炭黑產(chǎn)業(yè)網(wǎng)據(jù)國金證券消息：
1. 全球海風(fēng)需求爆發(fā)，國內(nèi)部分項目已實(shí)現(xiàn)平價
1.1 國內(nèi)海風(fēng)“十四五”長周期景氣
1Q22招標(biāo)量創(chuàng)歷史單季度新高，預(yù)計全年海風(fēng)招標(biāo)量可達(dá)17GW+。據(jù)金風(fēng)科技統(tǒng)計，1H22海風(fēng)共招標(biāo)9.14GW，其中1Q22海風(fēng)招標(biāo)5.4GW，創(chuàng)歷史單季度新高。我們預(yù)計2022年全年海風(fēng)招標(biāo)量可達(dá)17GW+。預(yù)計2022-2025年國內(nèi)海風(fēng)總新增裝機(jī)達(dá)50GW。2022年是海風(fēng)邁入長周期景氣第一年，受益于國家政策激勵與產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同降本，預(yù)計2022-2025年海風(fēng)新增裝機(jī)為7/12/14/17GW，年復(fù)合增速達(dá)34%。
各省“十四五”海風(fēng)規(guī)劃達(dá)52GW。目前已有八個海風(fēng)省出臺“十四五”海風(fēng)規(guī)劃，合計達(dá)52GW，其中廣東、江蘇、山東海風(fēng)裝機(jī)量規(guī)劃領(lǐng)先。上海規(guī)劃“十四五”期間新增1.8GW風(fēng)電裝機(jī)，未出臺明確海風(fēng)規(guī)劃。廣東、山東、浙江省出臺海風(fēng)補(bǔ)貼。2022年起海風(fēng)取消國補(bǔ)，由省補(bǔ)替代。目前已有廣東、山東、浙江三省出臺海風(fēng)補(bǔ)貼。
1.2 海外海風(fēng)需求多點(diǎn)開花
截至2021年，歐洲、中國分別為全球第一、第二大海風(fēng)市場。2021年，全 球新增海風(fēng)裝機(jī)達(dá)21.1GW，其中中國/英國/越南分別占比達(dá) 80%/11%/4%;截至2021年，全球累計海風(fēng)裝機(jī)達(dá)57.2GW，其中歐洲/中國占比分別達(dá)49%/48%。歐洲海風(fēng)已步入平價時代。據(jù)《中國戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)》統(tǒng)計，目前歐洲已經(jīng)步入平價時代，平均每度電低于0.5元，英國海上風(fēng)電的招標(biāo)電價已經(jīng)下降至每度電0.35元，德國也實(shí)現(xiàn)了零補(bǔ)貼，目前計劃在2023-2025年投運(yùn)的歐洲項目多數(shù)電價在每度電0.4元以下。據(jù)WindEurope預(yù)測，2022-2025年歐洲海風(fēng)年復(fù)合增速達(dá)16%。
2026-2030年歐洲裝機(jī)進(jìn)入高速增長期。據(jù)歐洲各國政府海風(fēng)規(guī)劃以及第三方機(jī)構(gòu)預(yù)測數(shù)，2026、2030、2050年歐洲累計新增裝機(jī)規(guī)模將達(dá)57GW、158GW、450GW。因此，2021-2026、2026-2030、2030-2050歐洲平均年海風(fēng)新增裝機(jī)為5.8GW、25.3GW、14.6GW。美國重啟海風(fēng)計劃，預(yù)計未來年新增海風(fēng)裝機(jī)在2-6GW。2022年年初，美國能源部發(fā)布《海上風(fēng)能戰(zhàn)略》，其中指出，到2030、2050年美國海上風(fēng)電累計裝機(jī)規(guī)模規(guī)劃達(dá)30GW、110GW。據(jù)GWEC預(yù)測，美國預(yù)計2027年新增海風(fēng)裝機(jī)可達(dá)11.7GW。因此，2021-2027、2027-2030、2030-2050美國平均年海風(fēng)新增裝機(jī)為1.9GW、6.2GW、4.0GW。
電價補(bǔ)貼政策促越南海風(fēng)項目發(fā)展。越南2021年新增裝機(jī)提升主要為補(bǔ)貼退坡下的搶裝造成的。據(jù)越南政府規(guī)定，在2021年11月前投入運(yùn)營的風(fēng)電項目，海上固定電價為9.8美分/千瓦時;自2021年11月至2022年12月投入運(yùn)行的風(fēng)電項目，電價降至8.47美分/千瓦時;2023年投入運(yùn)營的項目，電價為8.21美分/千瓦時。雖然自2022年起，海風(fēng)出現(xiàn)一定補(bǔ)貼退坡，但海風(fēng)固定上網(wǎng)電價仍高于越南一般工商業(yè)電價。在電價政策補(bǔ)貼支持下，越南海風(fēng)項目可實(shí)現(xiàn)持穩(wěn)發(fā)展。預(yù)計未來越南海風(fēng)市場保持高增速。據(jù)越南《電力發(fā)展規(guī)劃》草案，樂觀預(yù)期下2030/2045年海風(fēng)累計裝機(jī)分別可達(dá)7-8GW/70-80GW。截至2021年，越南海風(fēng)累計裝機(jī)不到1GW。因此2021-2030、2030-2045越南平均 年新增海風(fēng)裝機(jī)至少為0.7GW、4.2GW。
1.3 國內(nèi)部分海風(fēng)項目已實(shí)現(xiàn)平價
海風(fēng)建設(shè)成本降幅明顯：據(jù)CWEA統(tǒng)計，2020年國內(nèi)海風(fēng)建設(shè)成本平均為 17.8元/W。據(jù)統(tǒng)計，目前山東海風(fēng)建設(shè)成本在7-11元/W，福建在12 元/W，廣東在12-14元/W，浙江在9-12 元/W。其中福建三峽平潭外海項目與長樂外海海上風(fēng)電A區(qū)項目共用220kV海上升壓站，且不需要招投標(biāo) 220kV海纜及敷設(shè)，整體系統(tǒng)成本偏低。據(jù)了解，目前福建建設(shè)成本預(yù)計在 14-14.5元/W。海風(fēng)項目的所在地、規(guī)模與離岸距離均會影響其年利用小時數(shù)。我們根據(jù)各海風(fēng)項目環(huán)評書中披露的年利用小時數(shù)為依據(jù)，簡單平均后可得，廣東/浙江/山東/江蘇/福建海風(fēng)項目平均年利用小時數(shù)分別為3210/ 3127/3311/2923/3257小時。平價海風(fēng)項目IRR可達(dá)6%：據(jù)測算，目前在建的平價海風(fēng)項目，IRR基本可達(dá)6%。
2. 海纜開啟新一輪招標(biāo)周期，長期保持寡頭競爭格局
2.1 海纜開啟新一輪招標(biāo)周期
截至8月末，今年已有6GW海纜項目完成招標(biāo)。此外，已有2GW海風(fēng)項目完成部分海纜項目招標(biāo)：亨通光電預(yù)中標(biāo)龍源電力江蘇海上龍源風(fēng)力發(fā)電有限公司國能龍源射陽100萬千瓦海上風(fēng)電項目35kV 海纜及附件設(shè)備采購，東方電纜中標(biāo)三峽陽江青州六兩回330kV海纜及三回路敷設(shè)施工。
海風(fēng)項目從招標(biāo)到定標(biāo)大約需要3個月，而完成風(fēng)電機(jī)組招標(biāo)的項目，在1-3月之內(nèi)大多會進(jìn)行海纜招標(biāo)。我們預(yù)計7月底前進(jìn)行風(fēng)機(jī)招標(biāo)的海風(fēng)項目均會在今年完成海纜招標(biāo)，因此預(yù)計仍有3.8GW項目會進(jìn)行海纜招標(biāo)。同時三峽陽江青州五、七2GW項目，市場有較強(qiáng)的一致預(yù)期，預(yù)計在今年會完成海纜招標(biāo)。因此，我們預(yù)計今年仍有5.8GW項目會進(jìn)行海纜招標(biāo)。預(yù)計全年海纜招標(biāo)量將達(dá)13.8GW。
2022-2025年為新一輪海纜招標(biāo)周期，2024年預(yù)計為海纜交付高峰。由于國家能源局于2019年發(fā)文表示，未在2021年底并網(wǎng)的海風(fēng)項目將無法享受國家補(bǔ)貼電價，2019-2021年開啟了第一輪海纜招標(biāo)周期。在“十四五” 海風(fēng)規(guī)劃下，2022-2025年開啟新一輪海纜招標(biāo)周期。海纜交付方式為分批交付，施工流程通常為：送出纜交付敷設(shè)→首批風(fēng)機(jī)吊裝/首批場內(nèi)纜敷設(shè)→剩余批次風(fēng)機(jī)吊裝/剩余批次場內(nèi)纜敷設(shè)。考慮海風(fēng)裝機(jī)與海纜交付有半年到一年多的時間周期，我們預(yù)計2025年為海風(fēng)裝機(jī)高峰年，2024年為海纜交付高峰年。
2.2 海纜三大趨勢：長度變長、電壓等級提升、柔性直流應(yīng)用占比提升
此處海上風(fēng)電場的海底電纜的一端連接風(fēng)電機(jī)組，另一端連接陸地升壓站或集控中心，中間可能還要連接海上升壓站或換流站。目前，我國海上風(fēng)電場升高電壓通常采用二級升壓方案，即風(fēng)電機(jī)組輸出電壓經(jīng)箱變升壓至35kV后，分別通過35kV海底電纜匯流至220kV升壓站，最終通過220kV線路接入電網(wǎng)。因此，海上風(fēng)電常用的海底電纜主要是35kV集電海纜和220kV送出海纜兩種。
海纜趨勢1：海風(fēng)項目平均離岸距離增加22%，海纜變長。據(jù)我們統(tǒng)計， 截至2021年，已投運(yùn)的75個海風(fēng)項目(22.4GW)平均加權(quán)容量離岸距離為 32km。保守預(yù)計今年海纜將招標(biāo)29個項目，規(guī)模在13.8GW，平均加權(quán)容量離岸距離為37.65km，平均離岸距離增加17.64%。
海纜趨勢2：電壓等級提升。大型化趨勢下，為減少回路、降低線路復(fù)雜度，減少投資成本，海纜電壓等級將提升。預(yù)計未來場內(nèi)海纜的電壓將從35kV提升至66kV，送出電纜將從220kV提升至500kV。目前有6.8GW海上風(fēng)電項目擬采用500kV海纜。
海風(fēng)趨勢3：遠(yuǎn)海風(fēng)電趨勢下，柔性直流海纜應(yīng)用占比提升。柔性直流海纜主要用于長距離電力輸送以及新能源接入和并網(wǎng)，相比交流輸電，柔性直流輸電具有損耗小、電壓穩(wěn)定、傳輸功率大等特點(diǎn)。目前三峽青洲五、 七海上風(fēng)電項目擬采用±500kV柔直海纜。2025年海纜+敷設(shè)市場規(guī)模達(dá)304億元，2022-2025 年年復(fù)合增速達(dá)43%， 單GW價值量維持在15-19億元區(qū)間。在離岸距離增加與 500kV 海纜占比增加雙重影響下，海纜環(huán)節(jié)單GW價值量穩(wěn)中回升。
2.3 高電壓等級海纜保持寡頭競爭格局
海纜進(jìn)入壁壘較高。海纜進(jìn)入門檻較高，主要受制于：1)地理位置：受運(yùn)輸需要，海纜需要在專用碼頭通過專門的船舶進(jìn)行運(yùn)輸及后續(xù)安裝敷設(shè);2)技術(shù)門檻：海纜技術(shù)要求高，特別是220kV及以上的高壓海纜技術(shù)復(fù)雜，研發(fā)生產(chǎn)周期較長，需要技術(shù)積累及有經(jīng)驗的生產(chǎn)運(yùn)營團(tuán)隊;3)業(yè)績門檻：海纜招標(biāo)中往往需要?dú)v史工程業(yè)績。高電壓等級海纜仍呈寡頭競爭格局。據(jù)統(tǒng)計，2020年海纜招標(biāo)規(guī)模中三家合計市占率達(dá)91%，其中東方電纜達(dá) 36%，為行業(yè)第一。目前 500kV 海纜技術(shù)難度較高，僅有東方電纜、中天科技、亨通光電有產(chǎn)品投入應(yīng)用，未來該環(huán)節(jié)格局將維持寡頭競爭。
二線企業(yè)擠入220kV及以下海纜市場。受益于2021年海風(fēng)搶裝潮，頭部企業(yè)產(chǎn)能不足，二線企業(yè)獲得220kV海纜訂單。截至目前，據(jù)統(tǒng)計，2022年海纜招標(biāo)中，二線廠商占比約達(dá)20%。其中寶勝股份、漢纜股份均有中標(biāo)220kV 送出海纜。預(yù)計海纜行業(yè)穩(wěn)態(tài)毛利率為35%-40%。預(yù)計隨二線企業(yè)進(jìn)入 220kV海纜市場，產(chǎn)品毛利率將下降至30%-35%。又由于500kV海纜仍具有較大技 術(shù)壁壘，毛利率預(yù)計穩(wěn)定在40%+。因此未來隨著500kV海纜占比提升，預(yù)計海纜行業(yè)穩(wěn)態(tài)毛利率為35%-40%。
2.4 海纜中標(biāo)將綜合考量價格、質(zhì)量等多方面因素
價格并非是海纜中標(biāo)絕對性因素。據(jù)公開信息統(tǒng)計，今年共有5個海纜項目最終中標(biāo)方并非最低報價方。其中明陽青州四項目，中標(biāo)方報價與最低報價金額相差最大，達(dá)1.71億元。由此可知，價格并非是海纜中標(biāo)絕對性因素，業(yè)主會綜合考量價格、質(zhì)量、區(qū)位布局等多方因素。區(qū)位優(yōu)勢是海纜企業(yè)主要競爭優(yōu)勢之一。由于海纜龍頭企業(yè)成本、技術(shù)差別不大，區(qū)位優(yōu)勢成為其主要競爭優(yōu)勢之一。目前東方電纜已在浙江、廣東陽江、福建布局或規(guī)劃布局，中天科技在江蘇、廣東汕尾、山東布局或規(guī)劃布局，亨通光電在江蘇、廣東布局或規(guī)劃布局。目前國內(nèi)海風(fēng)省中，海南、廣西、遼寧、上海尚未有海纜龍頭企業(yè)布局。
2.5 預(yù)計2024年國內(nèi)海纜龍頭加速獲得歐洲訂單
歐洲海纜龍頭市場格局穩(wěn)定。歐洲海纜市場參與玩家主要有幾大龍頭，分別是普睿司曼(Prysmian)、耐克森(Nexans)、安凱特(NKT)、JDR 等， 市場格局穩(wěn)定。相較國內(nèi)，歐洲海纜技術(shù)要求較高。據(jù)WindEurope統(tǒng)計，截至2020年， 歐洲已投建海風(fēng)項目平均離岸距離為52km，對直流海纜需求多于國內(nèi)。同時，歐洲海纜出于低成本考慮，傾向于用鋁芯，但鋁芯材料在加工工藝上難于銅芯。
預(yù)計2024年起，國內(nèi)海纜龍頭新增歐洲訂單將快速放量。1)從需求端出發(fā)，歐洲海風(fēng)需求預(yù)計2025年起將出現(xiàn)明顯提升，對應(yīng)海纜訂單預(yù)計從2024年起將快速增加。考慮歐洲本土海纜企業(yè)目前處于產(chǎn)能緊平衡狀態(tài)， 且產(chǎn)能擴(kuò)張周期在4-5年，預(yù)計2024年將有一部分海纜訂單外溢到其他國家，給國內(nèi)海纜龍頭出海機(jī)會;2)從技術(shù)角度上看，國內(nèi)海纜龍頭在技術(shù)上已和海外龍頭處于同等水平，目前國內(nèi)龍頭出海歐洲欠缺的是歐洲下游業(yè)主的信賴度。國內(nèi)海纜企業(yè)主要可從兩方面增加歐洲業(yè)主信賴度：a)有海纜產(chǎn)品投入歐洲市場應(yīng)用，并經(jīng)歷一定產(chǎn)品驗證和應(yīng)用周期(一般在2-3年);2)去歐洲本土建子公司，提高綜合服務(wù)能力。
國內(nèi)海纜企業(yè)出口東南亞市場具有競爭優(yōu)勢。以越南為首的東南亞市場是海風(fēng)新興增量市場，考慮該區(qū)域沒有本土海纜企業(yè)，且國內(nèi)距離東南亞市場較近，運(yùn)輸成本較低。相較歐洲海纜企業(yè)，國內(nèi)海纜企業(yè)出口東南亞市場具有競爭優(yōu)勢。
3. 重點(diǎn)企業(yè)分析
推薦高在手訂單量的海纜龍頭東方電纜。考慮陽江地區(qū)海風(fēng)規(guī)劃，憑借布局陽江的海纜產(chǎn)能，東方電纜持續(xù)獲取訂單能力有保障。風(fēng)機(jī)大型化疊加海風(fēng)深遠(yuǎn)化趨勢下，500kV、柔性直流海纜等高電壓等級海纜需求進(jìn)一步迸發(fā)。受限于技術(shù)壁壘與業(yè)績門檻，高電壓等級海纜市場仍將保持寡頭競爭格局。考慮2025年起歐洲海風(fēng)需求爆發(fā)，疊加歐洲本土海纜企業(yè)產(chǎn)能或緊缺，預(yù)計國內(nèi)海纜龍頭企業(yè)在2024年起海外訂單量會增加。
東方電纜：在手訂單充沛。截止1H22，公司在手訂單為105.22億元，其中海纜系統(tǒng)為63.11億元，陸纜系統(tǒng)為26.47億元，海洋工程為15.64億元。公司具有區(qū)位優(yōu)勢。公司在廣東陽江布局15億產(chǎn)值海纜基地，具有強(qiáng)區(qū)位優(yōu)勢。
中天科技:公司深耕海纜領(lǐng)域，主要產(chǎn)品涉及海底光纜、海底電纜、海底光電復(fù)合纜及海纜施工船機(jī)等海洋裝備。1)業(yè)務(wù)能力：公司海纜供貨總里程超 2000km，覆蓋除南極洲以外的六大洲;2)技術(shù)研發(fā)：目前，以中天為首的研發(fā)團(tuán)隊突破了全海深ROV非金屬鎧裝臍帶纜關(guān)鍵技術(shù);3)產(chǎn)業(yè)布局：在江蘇南通海、廣東汕尾、江蘇鹽城、山東東營都有布局或計劃布局產(chǎn)能。
亨通光電:目前，公司已成為國內(nèi)唯一具備海底光纜、海底接駁盒、 Repeater、Branching Units研發(fā)制造及跨洋通信網(wǎng)絡(luò)解決方案的全產(chǎn)業(yè)鏈公司。1)市場路線：公司形成了從產(chǎn)品到系統(tǒng)解決方案，到工程運(yùn)維的全產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展格局;2)業(yè)務(wù)能力：截至2021年末，公司全球海底光纜交付里程累計超過50000km;完成國內(nèi)首次大長度(40km以上)、大截面 (1000mm2)三芯220kV海底電纜交付;3)技術(shù)研發(fā)：公司已攻克“超長 距大容量深海海底光纜系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù)與產(chǎn)業(yè)化”項目關(guān)鍵技術(shù)，實(shí)現(xiàn)深海通信系統(tǒng)關(guān)鍵技術(shù)的自主研制;4)產(chǎn)業(yè)布局：在江蘇南常熟、江蘇射陽、廣東揭陽都有布局或計劃布局產(chǎn)能。
寶勝股份：公司大力推進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新和轉(zhuǎn)型升級，加大海纜、電纜附件、高分子材料等領(lǐng)域的投入，增強(qiáng)企業(yè)發(fā)展質(zhì)態(tài)、后勁。1)技術(shù)創(chuàng)新體系：公司不斷強(qiáng)化自身能力建設(shè)與技術(shù)創(chuàng)新體系，從過去單一的產(chǎn)品研發(fā)，向材料研發(fā)、智能制造、裝備研發(fā)和系統(tǒng)集成全產(chǎn)業(yè)鏈研發(fā)轉(zhuǎn)變;2)業(yè)務(wù)能力;公司成功交付220kV大長度、大截面光電復(fù)合海底電纜近400公里;3)項目建設(shè)：公司有序推進(jìn)寶勝海纜技改、寶勝高壓VCV交聯(lián)線技改等項目建設(shè)。
漢纜股份：公司是集電纜及附件系統(tǒng)、狀態(tài)檢測系統(tǒng)、輸變電工程總包三個板塊于一體的高新技術(shù)企業(yè)，其產(chǎn)品覆蓋電力、石油、水電、船舶等多個領(lǐng)域 。1)行業(yè)地位：公司率先通過ISO9001、ISO14001、OHSAS18001三大體系認(rèn)證，為國內(nèi)唯一提供500kV及以下電纜及附件、 敷設(shè)安裝、竣工試驗成套服務(wù)全套解決方案和交鑰匙工程的大型制造服務(wù)商;2)業(yè)務(wù)能力：截至目前，2022 年公司已中標(biāo)“國電投山東半島南海上風(fēng)電基地V場址”、“國華投資山東公司渤中海上風(fēng)電項目”等多個海風(fēng)項目海纜訂單;3)研發(fā)技術(shù)：公司技術(shù)和創(chuàng)新能力強(qiáng)，參與國家和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定60多項，擁有140多項專利技術(shù)。
